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可转债今年涨疯了。

今年来，中证转债指数（000832）涨幅超过17%，而同期的沪深300还是亏的（-3%），就连今年表现最佳的中证500，涨幅也不过14.76%。

考虑到可转债整体还不到6%的回撤幅度，可转债可谓是今年最佳的投资策略之一。

今年最贵的一只转债——晶瑞转债价格飙升到了507元。在已上市的389只可转债中，200元以上的可转债多达44只，低于100元的仅仅只有3只。

这与年初近半成可转债破发的惨烈局面形成鲜明对比。彼时，多只可转债遭遇大崩盘和集体熔断，跌幅超过20%亦不鲜见。

按照国盛证券刘富兵的分析，当前转债估值已经来到2018年来的历史高位：

我们使用隐波差来衡量转债的估值水平，其中隐波差计算公式为转债隐波与正股1个月历史波动率之差。股性转债与平衡偏债型转债的隐波差几乎处于自 2018 年以来的最高点，说明当前转债市场已经处于极高的估值水平。

而从另外两个更常用的转债估值指标——转债价格中位数和纯债溢价率来衡量，当前的市场估值已经处于历史高位。

为什么可转债如此凶猛？

刘富兵认为有两点原因，一个是“固收+”基金对转债的需求被动抬升了估值，还有一个是公司赎回转债的倾向变低，拉高了股性转债估值。

第一点好理解，今年是“固收+”的大年，在权益市场极度分裂的情况下，不少资金涌向了能提供“稳稳幸福”的固收+基金。

固收+并不是严格意义的基金分类，而是一二级债券基金、偏债混合基金以及灵活配置基金的总称，在固收打底的基础上，添加其他资产来增厚受益，这个“+”既可以来自于打新，也可以来自股票、可转债，或者股指期货。

今年截至11月底，固收+类基金的发行规模达到4953亿元，较去年增长32%，较2019年增幅更是高达856%。

从数据对比也能看出，“固收+基金对转债的需求量增速较快，促使转债估值被动抬升，类似的情景也发生在 2019 年，牛市使得大部分转债转股，转债余额减少，然而基金对转债的需求仍在，进而拔高估值。”

至于第二点，近来不少分析人士都提到了这一现象。

一般来说，当可转债价格超过130元时，往往会触发赎回条款，若发行人选择赎回，转债估值会很快压缩至0。如果大家都选择不赎回，那么估值就会维持在较高水平。

今年下半年开始，就有大量的发行人选择不赎回可转债，满足赎回条款的转债占总转债个数的 20%，在满足条款的转债中，只有5.3%的转债发公告选择赎回。

这种情况其实在去年三季度也发生过。当时上市公司选择不赎回成为一种普遍现象。

可以这么理解，当公司不赎回时，说明其更愿意维持股价，毕竟赎回可能会带来类似“解禁”的效果，加大正股的抛压。

刘富兵警告，未来需要警惕股性转债赎回可能带来的估值压缩风险。

预测平衡偏债型转债未来一年的持有期收益仅为-1.0%。尽管预期未来正股有较高的回报，但是当前过高的估值严重压缩了转债未来的预期收益。

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