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市场常常以“下有保底，上不封顶”来形容可转债，这句话很好地阐述可转债两个属性——债券属性和股票属性，债券属性让可转债在下跌过程中能够和普通债券一样，具有“保底+付息”的特性，可转债发行的面值为100元，市场上少有看到百元以下可转债，这是债券属性在发挥作用。

可转债相对于股票来说，股票新发行上市之后可能会有50%的跌幅，而可转债新发行之后下跌超过50%是极其少见的。从风险的角度来说，可转债是一个更低风险的投资品种。

可转债附带股票属性，让其在上涨的过程中跟随股票涨幅，可转债市场上也可以看到增长几倍乃至几十倍的可转债，这是股票属性在发挥作用。

每一只可转债在发行时会锚定对应股票价格——转股价，延伸可以得到两个公式：

转股价值=股价/转股价 x 100；

转股溢价率=(可转债价格/转股价值-1)x100%；

当股票价格超过转股价，可转债表现出股性，当股票价格低于转股价，可转债表现出债性。

可转债基础理论及策略研究大部分内容是围绕着转股价值和转股溢价率展开讨论，本书意在结合许多实际案例来梳理战胜可转债的方法。

笔者更加偏好以举例来说明可转债基础知识延伸出来的实际应用，如此更贴近市场，但单个例子对于整个情况的表述难免有些片面，力所能及的展现，思想的碰撞产生价值的火花。

01、债券属性

债券属性，前面部分有提到：当股价小于转股价时，可转债逐渐表现为债性。继续往下跌的空间越来越小，风险越来越小。

下面就来讨论一下可转债的债券属性：

可转债的内核是付息的债券，大多数可转债付息是远低于市场同类（评级）企业债券，如：浦发转债；

很小部分的可转债付息是高于市场同类（评级）企业债券，如：本钢转债。

以浦发银行——浦发转债为例，聊一聊可转债的债券属性，其浦发转债的付息条款如下：

浦发转债票面利率：第一年 0.20%、第二年 0.80%、第三年 1.50%、第四年 2.10%、第五年 3.20%、第六年 4.00%，最后一年以可转债面值的110%（含最后一年利息）的价格赎回全部未转股的可转债。

在不考虑违约的情况，浦发转债到期之前会付息给可转债持有人，那么持有浦发转债6年一共可以拿到17.8%的税前收益。

小提示：多数可转债，只要价格买的价格足够低，是不太可能会亏钱，最多亏时间。

前面提到多数可转债付息是低于同企业发行的公司债、商业债，以20浦发永续债为例，年付息为4.75%，其收益率自然是超过浦发转债。因为可转债付息通常是会低于同评级债券，自然可转债的债券价值会低于同评级的债券。

如果浦发转债以低于公司债券的价格出售，使得其到期之后能够得到的利息收入与同等评级债券相等，我们就把该价格称之为纯债价值。

(后面对于纯债价值的解读、计算会详细地介绍）

一般来说，可转债的纯债价值往往是可转债下有保底的最低价格。此时，浦发转债的纯债价值为104.35元。（数据来源：wind 截至2022年3月11日）

纯债价值在判断可转债相对底部有非常大的指示作用，可以看近期浦发转债的K线走势图，其最低价刚好在104元左右，见图1-1。

图1-1 浦发转债3月价格走势图

数据来源：wind 截至2022年3月11日

结论：可转债的价格一般是很难跌破其纯债价值的，除非公司发生严重的信用危机、破产预期风险等。

案例中浦发转债对应的公司是浦发银行，背后是政府的信誉担保，发生违约的可能性几乎为零。

注：纯债价值是一个动态变化的量，根据久期、付息、同评级债券等因素调整，评级变化对于纯债价值影响很大，切不可刻舟求剑，妄以为低于纯债价值就是绝对底部。

我们再叠加浦发银行和浦发转债两者的价格走势图，见图1-2。

图1-2 浦发银行叠加浦发转债价格走势图

数据来源：wind 时间截止：2022年3月11日

上图中下方线为浦发银行的价格走势，上方线为浦发转债的价格走势，对比来看浦发转债走势较为平稳，浦发银行一直跌跌不休，可以说浦发转债有更小的跌幅，其持有的体验感也会更好。

因为债券属性的存在，浦发转债价格很难跌破其纯债价值，距离到期时间的接近，后面浦发转债付息会越来越高，纯债价值也会不断提高，浦发转债价格会跟随稳步向上，这种债券属性造成了前面提到“下有保底”的现象。

其实，“下有保底”还有一个重要的原因——下修，下修能够大幅增加可转债的转股价值，也就是增加股票属性的价值。在上涨过程中股票属性会贡献非常大的力量，下面我们来讨论一下可转债的股票属性。

02、股票属性

股票属性，前面部分有提到：当股价大于转股价时，可转债逐渐表现为股性。跟随股价的上涨，可转债开始拥有股票的特性。

可转债的外壳是股票，一般情况可转债跟随股票上涨而上涨，两者之间会有一个差值，市场把差值称之为：转股溢价率。

可转债围绕股票属性的价值进行上下波动，常常以转股溢价率来表示这种波动。

“上不封顶”意味着在上涨过程中可转债和股票有类似的涨幅，以英科转债为例，叠加英科转债与英科医疗两者的价格走势图，其价格变化见图1-3。

图1-3 英科医疗叠加英科转债价格走势图

数据来源：wind 时间截止：2021年6月28日

英科转债上市首日收盘价为116.9元，转股溢价率为12.01%，相当于买入英科医疗比买入英科转债便宜12.01%；2021年1月22日，英科转债收盘达到最高价3420.4元，转股溢价率为37.48%，相当于买入英科医疗比买入英科转债便宜37.48%。

从图1-3可以得知可转债与股票同步上涨的，期间英科转债最高涨幅达到34.20倍，其英科医疗的格局有多大对应英科转债的格局就有多大。

从转股溢价率的角度来说，后面英科转债的溢价率较上市时英科转债的溢价率更高，意味着投资者更加看好此时的英科医疗。

笔者感悟：因为可转债是一种“债券+股票”的组合投资品种，才造就了“下有保底、上不封顶”的投资属性。

无论是国内还是国外都找不到比可转债更优秀的投资品种，在过去几年里可转债给很多投资者创造国内最好的收益回报，这种收益回报并不需要有很强的投资能力，多数是可转债市场给予的福报。

小提示：在经过几段牛熊周期之后，无论是股票、债券、还是衍生品，你会慢慢发现投资的尽头是可转债。

~~~未完待续，倾听下回分解。

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