时间:2023-01-17 22:32:17 | 浏览:1
(一)市场回顾:正股、估值双杀 市场呈现四大变化
2022年转债市场表现不佳,源自权益端及估值端双重拖累,全年呈现倒N型走势。市场的驱动因素包括俄乌冲突、疫情新变种传播力强2个外生冲击,以及房地产债务、美联储加息、稳增长政策节奏3个内在的、但市场低估其影响的变量。可转债的预期收益来源可划分为正股收益、估值变化、转股价下调、债底收益4类。2022年正股指数好于大盘指数,跌幅显著低于沪深300、中证1000等。风格来看,小盘转债虽然波动大,但全年表现最好。
2022年转债市场呈现四大变化。一是市场调整难挡发行热情,转债市场万亿可期。尽管22年转债市场表现一般,但转债的一级市场仍是大年,全年转债的发行预计超2500亿。二是评级结构演变,信用评级继续下沉。低评级新发占比不断提高,存量市场信用评级下沉。行业趋于全面、均衡,结构性机会更加重要。三是监管演变,投资者监管、发行人监管、交易监管三位一体的监管体系加强。四是投资者结构演变。监管加强叠加投资者准入门槛提升,自然人成交占比下降。
(二)估值分析:处于相对高位,但难以大幅回落
目前,转债估值处于75-80%的高位,存在均值回归的动力。我们认为,2023年转债估值大概率会出现压缩。考虑到股市的预期收益较今年有所改善,债券收益率难以大幅上行,转债估值尽管会压缩,但可能很难压缩到历史中位数附近。
(三)市场展望:谨慎乐观
正股方面,预计盈利的底部将出现在2022年Q4到2023年Q1之间,此后,盈利的企稳推动正股估值从低位修复,对正股谨慎乐观。如前所述,转债估值而言难以大幅压缩。综合正股和估值的研判,我们预计转债的收益略好于纯债。不过,转债投资需要继续重视个券选择,结构仍然比仓位重要。若转债估值因为某些因素能够系统性的降低(比如到中位数),则可以加大配置力度。
配置思路上,考虑到偏债品种转债的估值较贵、明年利率存在一定幅度的上行风险,结合历年策略轮动规律,建议低配偏债型,以平衡性品种为主。
(四)板块策略:看好三条主线,关注下修策略
对应预期收益的4类来源,可转债可分为正股策略、预期差策略、下修策略、纯债替代策略。考虑到纯债替代策略2023年表现大概率不如今年,重点推荐前三类策略。
(1)正股策略
从逆境反转(地产链、大消费)、成本下降(上游成本压力环节)、景气维持三条主线选择正股,在转债估值不贵的情况下参与。标的集中在银行、消费建材、家电、特种纸、炼化、原料药、光伏、锂电、自主可控等板块。
(2)预期差策略
筛选当前转债估值+正股估值双低的个券,该策略可以以较低的期权价格和较小的回撤风险,获得未来预期修复下转债、正股估值回升带来的收益。标的集中在电力、电力设备、医药等行业。
(3)下修策略
2022年1月-11月,转债提议下修数量已达39只,超过2021年全年(32只),创历史新高。明年下修比例预计仍会保持高位,可通过一定的量化标准,筛选高胜率的标的。
(4)纯债替代策略
结合规模、低价、较高YTM、主体信用资质、正股波动率、行业景气度等因素,挑选偏债/低价个券。
(五)风险提示
明年通胀大幅超预期、小盘股(转债正股风格偏小盘)相对表现不佳等。
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可转债与股票是有间接性关系的,可转债实际就是一种可转换成普通股票的企业债券,两者之间可以说有互通的特征。比如可转债在特定的价格,时间和期限等可以转换成股票,反之持有股票的时候,当这家公司发行债券的时候也是同样拥有债券分配优先权,因此可以肯定可转债与股票有间接性和互通性的关系。
中信股份(00267.HK)公布,经深圳证券交易所深证上〔2022〕328号文同意,中信特钢50亿元可转换公司债券于2022年4月15日起在深交所挂牌交易,债券简称“中特转债”,债券代码“127056”。截至2022年8月31日收盘,中信股
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9月26日,韵达公告表示,公司公开发行24.5亿元可转换债券申请获得证监会审核通过,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于分拣设备自动化升级项目。与此同时,韵达公告,公司2022年股票期权激励计划规定的首次授予条件已经成就,同意向361名符
韵达股份公告,2022年9月26日,中国证监会第十八届发行审核委员会2022年第110次工作会议对公司公开发行可转换公司债券申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。截至2022年9月26日收盘,韵达
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