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12月19日，国债期货以大跌为一周行情开局。

原本在低位小幅震荡的国债期货价格，在尾盘时间迅速跳水，跌幅扩大。截至12月19日下午收盘，5年期国债期货主力合约TF1703收跌0.58%，报97.835元；10年期国债期货主力合约T1703收跌1.15%，报94.670元。

债券市场阴霾未散，自11月份起，国债期货价格连番下挫，12月以来更是展开暴跌行情。12月19日的TF1703盘中最低价为94.360元，已经非常逼近该合约上市以来94.200元的最低纪录。

12月15日，国债期货市场迎来了历史上的首次跌停。

盘中，5年期国债期货的三个上市合约一度集体跌停，至下午收盘时，5年期国债期货主力合约TF1703大跌1.16%，逼近1.2%的跌停线，TF1706合约跌停，TF1709合约收跌1.08%；10年期国债期货主力合约T1703收跌1.81%逼近2%的跌停线，T1706合约收跌1.99%，距离跌停仅一步之遥，而T1709合约收在跌停板上。

市场对于“钱荒”的恐慌情绪蔓延，央行在12月16日出手注入流动性。

12月16日午间，央行在官微“央行微播”上发布消息称，12月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF（中期借贷便利）到期情况，人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

值得一提的是，央行在中午就公布了MLF的操作情况，时间上较通常的下午5时要提早了许多。

随着央行的出手，国债期货在12月16日强势反弹，5年期TF1703合约收涨0.90%至98.550元，10年期T1703合约收涨1.30%至95.860元。

但这样的反弹并没有持续。

有固定收益交易员向澎湃新闻记者表示，从目前的业内情况来看，资金荒并不是造成债市动荡的惟一原因，机构之间的不信任已经开始蔓延。

12月14日，有媒体报道称，国海证券一债券团队负责人张杨失联，其让廊坊银行代持的100亿元债券出现较大亏损，国海证券对此拒不承认。此外，还有消息称张杨用“萝卜章”冒用国海证券名义进行交易。

对此，12月15日国海证券紧急停牌，后发布公告称，相关报道涉及的张杨、郭亮私刻公司印章，冒用公司名义进行相关债券交易事项。另据一份国海证券会议纪要文件显示，同日，包括五矿证券、华福证券、联储证券、南昌农商行在内的22家机构与国海证券方面紧急商讨了债券违约的处理问题。

有业内人士指出，国海证券的债券违约事件，对债券市场的影响并不在于这笔100亿元的交易，而是动摇了机构之间的信任，这对于信用市场来讲是一个打击。

上述交易员向澎湃新闻记者透露，现在机构之间进行债券交易时，已经不会选择平时没有频繁业务往来的机构作为对手方，“现在都怕违约，不熟的我们都不做了。”

国泰君安证券固定收益方向研究首席分析师徐寒飞在报告中指出，与2013年相比，本次收益率上升的“速度”已经快于2013年，这意味着单单从“震级”来说，本次债券市场的调整已经超过2013年了，事实上已经符合“崩盘”的标准了。技术指标来看，收益率的反弹幅度已经达到这轮牛市的1/3水平，如果下周收益率继续上行，单从技术走势来看，预计10年国债的利率水平很可能达到甚至超过3.6%。

徐寒飞特别提到，上周市场传出的机构代持债券和货币基金赎回事件，都只是市场“过度”下跌之后所出现的结果，债市的下跌不能简单归咎于几家机构的行为。债券市场的交易文化，机构之间过度“透支”了相互之间的信用，而忽视了其中所隐含的“操作风险”和“交易对手风险”，市场盈利空间巨大时会造成交易链条拉长（市场可以容纳更多的金融机构分食利润），带来债市微观上的不稳定性上升。当债券市场一旦逆转时，牛市中所忽略的各种非市场化风险，就凸显而出，导致的机构主动或者被动“去杠杆”行为加速，就会把这种非市场化风险的暴露以价格下跌的形式体现出来。

有分析认为，理性来说，当前债券市场所形成的建立在“人情”、“信任”或者“便利”基础上的传统微观交易模式，市场波动一旦加大，迟早要出事情。本次债券市场受到的冲击，说明这种微观交易模式是不稳健的，具有内生的缺陷。未来机构和监管的行为，很可能会继续使得债市继续“失血”，如果流动性不出现大幅好转，调整很可能持续。

前述报告称，之前国内债券市场收益率上行的幅度事实上远小于美国，这说明债券市场基本还是内生为主，外部冲击的边际影响居次要地位。不过，由于市场调整幅度过大，叠加内外流动性偏紧，债券市场的微观交易模式开始崩塌，机构的“杠杆”可能出现加速下降，而且短期的“解杠杆”过程导致的流动性需求会非线性上升，导致债券市场的短期调整会继续。债市大幅波动之时，需要密切观察微观指标，等待市场发出企稳信号，投资者可以重新入场。