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债市“过山车”

美联储加息靴子落地，中国债市坐上“过山车”。

12月15日美国加息消息传出，国债期货开盘即暴跌。10年期国债期货T1703报94.555，跌1.81%，5年期国债期货TF1703报97.595，跌1.16%。盘中双双创历史最大跌幅，触及跌停。

对此，有小伙伴或许奇怪，国债期货不到2%的涨跌幅，干嘛大惊小怪地霸占财经头条！其实，跟股市10%的涨跌停限制不同，10年期的国债期货跌停限制是2%,5年期国债期货的跌停限制是1.2%。也就是说，即使是收盘时有所回升，12月15日的国债期货仍然很接近跌停线。

以10年期国债期货为例，保证金只有2%，也就是说这是50倍杠杆啊。“国债期货下跌近2%，如果买错了方向，你觉得会死多少人？”某华南基金公司人士对记者感慨叹道。

“做国债期货风险大，公募基金可以投，但是限制多，实际操作中比较困难，实际上不超过5家公司参与投资。私募和专户做国债期货比较多，近期市场不好，他们有的出现爆仓。”上述基金人士说。

关键时候，央妈态度起了决定性的作用。12月16日，央行向市场注入450亿元资金、近4000亿MLF驰援流动性。

具体来说，央妈的呵护措施是：中国人民银行公布，12月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF到期情况，人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。另外，央行16日在公开市场净投放450亿元。

国债期货应声迅速飙涨，截止12月16日收盘，10年期国债期货主力合约T1703报95.860，暴涨幅1.3%，盘中最高涨幅达1.42%；5年期国债期货主力合约TF1703报98.550，暴涨幅0.9%。

前一日是上市后最大跌幅，后一日是上市后最大涨幅，国债期货坐上“过山车”，虽未完全收复失地，却已相去无几。

现券方面也出现大反转。Wind数据显示，12月16日，10年期国债收益率下跌至3.2600%，较15日收盘3.365%下跌11个基点。10年期国开债收益率也下跌至3.8125%，较15日收盘3.8800%下跌7个基点。

与之相对，此前一天，12月15日，10年期国开债收益率这两个数据是分别上涨了14、22个基点。

大调整中谁是赢家

事实上，国债“过山车”，让上车的投资者心惊胆颤。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙接受记者采访时表示，“12月15日5年期国债期货出现了跌停，市场流动性风险较大。央行大量投放资金来呵护债市，12月16日国债期货大涨。债市最近大起大落反映了两点：一是年底资金面紧张，二是美联储加息，以及明年三次加息的表态，影响到投资者的预期。利率下降的拐点可能出现。”

“现在来看，债市有见顶回落的迹象，债市后市的走势仍然不容乐观。”杨德龙表示。

对于未来走势，12月16日，富国基金相关人士向21世纪经济报道记者表示，“本轮债券市场调整，由央行去杠杆‘锁短放长’引发。自10月24日算起，到今天也就1个多月，10年期国债已经从2.65%快速上行至3.33%，上行幅度已达68个基点。如果之后的市场调整延续最近几个交易日的速度，应该也会在较短时间内调整到位，走势将重回基本面。如果经济复苏再次被证伪，调整之后的债券市场将获得更大的上涨空间。”

其实债市大调整并非始于美国加息，从10月底市场已开始回调。此前，市场普遍的操作思路是“拿得比别人久、拿得比别人烂、拿得比别人猛”（加久期、降评级、加杠杆）。

然而，这一操作思路在债市这一波的大回调中，使得大量债券型基金回吐了今年全年的收益。

Wind数据显示，从10月24日至12月16日，可查到数据的760只中长期纯债型基金（A、B、C、H类分别计算）中，回报率为正的仅103只，占比13.56%；回报率为负的646只，占比85%；另有11只回报率为0。

少数基金避开了这轮债市大回调。富国基金表示：“我们今年三季度末就较早地降低了杠杆，进行了积极的防守操作，回撤远低于市场平均水平。”

另一家华南大型基金的人士也告诉记者：“我们预判市场过热了，9月份我们就去杠杆了，清了一些利率债，前段时间又清了一些信用债，所以我们基金跌得很少。我们没有减仓在最高点，错过了9月下半场的上涨，但是幸运的避开了这一轮下跌。”

对于未来债市的投资机会，“明年春季之后、年中之前，对国内债券市场是一个比较好的窗口期。在市场调整较为到位时，可以采用左侧交易思维，提前布局。”上述富国基金人士表示。

不过，有私募人士告诉记者，最近在补仓。“我对债市目前是谨慎乐观。这两天开始小小地补仓，力度不大。”

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