摘要：在国际金融市场上，国债期货是历史最为悠久、运作最为成熟的基础金融衍生品之一。在我国，它的历史还十分短暂，并不被大众所熟悉。国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券...
在国际金融市场上，国债期货是历史最为悠久、运作最为成熟的基础金融衍生品之一。在我国，它的历史还十分短暂，并不被大众所熟悉。国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等多方面都发挥着重要作用。
相比于其他金融衍生品工具，国债期货具有很多鲜明的特点：一是国债期货可以帮助投资者们主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。通过运用国债期货，投资者们可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而达到降低操作成本、有效控制利率风险的效果。二是国债期货的交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。在竞价方式上，国债期货采用了集中撮合竞价方式，交易透明度很高，大大降低了投资者们寻找交易对手的信息成本。三是国债期货的流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。四是国债期货的信用风险低。在国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这一举措有效地降低了交易中的信用风险。
除了国债期货的概念和特点之外，普通投资者最关心的恐怕就是国债期货的价格变化。那么，国债期货价格主要受到哪些因素的影响呢？事实上，影响国债期货价格的主要因素是国债现货价格，国债现货价格主要受市场利率影响，而影响市场利率的主要因素又有以下三个方面：一是货币供给量，二是宏观经济政策，三是汇率。以上三个因素作用于市场利率，进而对国债现货价格产生影响，并最终影响了国债期货价格的变化。
20世纪70年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货应运而生。
1976年1月，美国芝加哥商业交易所推出了90天期的国库券期货合约，这标志着国债期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展，尤其是到20世纪80年代以后，美国的利率变动幅度加大，这使得国债期货交易更加活跃，越来越多的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风险。因此，国债期货的成交量逐渐攀升。
在美国成功推出国债期货后，为了满足投资者管理利率风险的需求，其他国家与地区也纷纷推出国债期货，全球国债期货交易得到快速发展。从20世纪90年代以来，随着债券市场规模的不断扩大和利率波动的加剧，世界各国的国债期货发展迅猛，并呈现出一些新的发展趋势：
一是国债期货交易量逐年上升。自1976年第一只国债期货产品问世以来，利率期货的成交量特别是国债期货交易量呈逐年攀升的趋势。二是国债期货品种结构日益完善。目前，全球国债期货品种已经覆盖了短、中、长以及超长期不同期限的产品，可以满足各类交易者规避不同期限的利率风险需求，形成了较为完善的产品体系。三是国债期货市场竞争激烈。在激烈的市场竞争中，不少国家和地区的交易所争相上市其他国家和地区的利率期货合约，以增大其市场份额。四是市场呈现欧美领先、亚太居次的格局。目前，世界上的国债期货市场以美国国债期货和欧元债券期货交易为主。亚太地区以中国、澳大利亚和韩国为代表，国债期货市场也取得了不小的发展。 （作者单位：长江期货）
